全球債市

• 過去一週表現回顧：保守性買盤激勵美歐公債勁揚

花旗全球債券指數過去一週收紅0.82%(彭博資訊，截至5/20)，受到：(1)德國宣佈將禁止無券放空十大金融機構股票、歐元區公債與公債信用違約交換合約，但未獲其他盟國跟進，投資人擔憂歐元區政府缺乏政策共識，債務危機恐將影響復甦，市場信心再度崩潰；(2)美國公佈之領先指標、紐約州製造業指數、上週初次請領失業救濟金人數等經濟數據欠佳，加上中國緊縮房地產政策衝擊投資信心，資金持續流入成熟型公債市場，包括美國十年期公債及歐洲債券指數分別揚升2.46%及0.89%。另一方面，新興債市及高收益公司債市則跟隨股市同步收黑，週線分別下跌0.90%及2.24% (花旗債券指數，原幣)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：南歐債信發展

富蘭克林證券投顧表示，就南歐債信危機之觀察重點包括，歐盟國家是否要就德國提出之禁止放空政策上集體行動，而美國財政部長蓋特納5/26~28將拜訪英國、德國與歐洲央行總裁特理謝商討歐洲危機，需留意政府是否有宣示性動作激勵投資信心。另外，包括歐元匯價走勢、象徵防禦性需求的日圓匯價是否不再飆升，以及投資人恐慌指數VIX指數等，均可反應市場信心，值得留意觀察。

• 中長線投資展望：主權債信市場差異化，嚴選持債分享全球債市資金行情

富蘭克林證券投顧表示，官方援助計劃應可協助希臘渡過2010年的難關，但明年、後年甚至大後年其實南歐國家仍有漫長之財政革新之路要走，建議債市聚焦可多著墨在離風暴區較遠的新興亞洲市場上。短期上，希臘事件造成的恐慌心理或將模糊掉部份基本面佳的投資標的價值，但市場終將認知到新興國家，特別是亞洲國家強勁成長動能。另外，諸如澳洲及俄羅斯擁有政府負債比重偏低的優勢、挪威政府的石油財富基金乃其政府債券規模的四倍水準、波蘭提供具競爭力的工資優勢可望吸引外人直接投資持續流入、巴西及印尼不僅有高殖利率優勢，且財政與經濟相較過去已有脫胎換骨表現。儘管展望全球不確定性因素仍多，但只要透過以基本面嚴選持債，仍可望期待在中長期締造不錯的投資成果。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：防禦買盤升溫 公債連三周收紅

金融市場持續聚焦南歐債務問題的發展，德國總理梅克爾表示歐洲所面臨情勢十分嚴峻，且該金融監理局宣布暫時禁止無擔保放空以及對歐元區公債的無擔保信用違約交換交易，加劇市場不安心理，部分經濟數據承壓，第一季不動產抵押喪失贖回權比例創新高紀錄，由第四季4.58%增加至4.63%，上週初次申領失業救濟金人數意外增加2.5萬人，至47.1萬人，四月領先指標下滑0.1%，儘管聯準會利率決策會議紀錄指出央行上調今年經濟成長率預估區間為3.2%至3.7%，但仍無法使風險性資產擺脫下跌局面，資金轉進高品質政府債與公司債避險。過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲2.46%、投資級公債指數上漲0.91%(彭博資訊至5/20止)。投資級公司債產業一周表現漲多跌少，參議院(5/20)通過金融監理改革法案，為美國1930年代經濟大蕭條以來最大規模之金融業改革，稍壓抑金融與銀行漲勢，周線上揚0.47%與0.37%；但公用事業、電力、天然氣配送商等受惠防禦性需求，周線揚升逾1%。

• 未來一週市場展望與觀察指標：希臘問題發展、經濟數據、公債標售狀況

南歐債務問題是目前金融市場最關注的議題，美國財長蓋斯納計畫下週前往歐洲，與德國、英國財長會晤，商討如何重建歐元資產信心，由於美國10年期公債殖利率已降至去年11月以來低點3.22%，如果歐元能順利反彈將削減美國公債防禦性需求，加上未來一週財政部仍需發行1130億美元公債，公債走勢將受影響。另，未來一週有多項重要經濟指標待公佈，包括第一季國內生產毛額(年化季比)修正值、第一季個人消費修正值、四月耐久財訂單、四月成屋銷售與新屋銷售；五月消費者信心指數、五月芝加哥採購經理人指數，亦值得留意。

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，短期流動性問題將在歐盟與國際貨幣基金之救援下應可獲得緩解；但希臘引發歐洲財政赤字過高問題，包括英國在內將逐一檢視，如何削減赤字是未來需要面對的重要課題。部分歐洲金融機構因曝險部位較高，仍將有資產減損壓力。近期希臘事件的影響，導致風險趨避心理升高，使美國公債價格獲得支撐，但我們對於美國利率長期展望仍偏向審慎，因財政部仍需大量發行公債以籌措財源，供給面上揚的壓力，將促使公債殖利率長線走升，我們預期未來12個月十年期公債殖利率有機會升至4%水準，故維持減碼建議。至於公司債市，希臘主權債信問題所造成的價格波動，反而提供了逢回佈局的投資機會。著眼於金融機構季度財報亮麗，且房貸市場走勢持續穩定，將有助於改善金融機構的財務與盈餘表現；由於金融公司債利差仍然偏高，且債信調升狀況尚未明顯，提供了金融債後續表現的空間，在投資級公司債的布局上，建議以金融公司債為優先；高收益債產業則可具焦於現金流量穩定特性之能源、公用事業、通訊等，並搭配浮動利率貸款，提前掌握升息趨勢下的價格上漲契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：歐債危機疑慮仍存，經濟數據不佳，歐美高收益債市收黑

過去一週花旗美國高收益公司債指數週線下跌2.24%，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌2.09%(迄5/20)，主要原因為：(1)歐債危機警報未除，德國意外宣佈明年三月底前禁止無券放空十大金融機構股票、歐元區公債與公債信用違約交換，但法國財長表示無意跟進，投資人擔憂各國政府缺乏政策共識，債務危機恐將影響復甦；(2)經濟數據不佳，美國四月領先指標下滑0.1%、上週初次請領失業救濟金人數意外攀至47.1萬人，歐元區五月消費者信心指數跌至-18；(3)產業面利空，自2002年來，美國聯邦通訊委員會年度通訊產業報告首度未納入”有效競爭(effective competition)”關鍵字眼，市場擔憂政府將採取措施提高產業競爭度，影響通訊大廠表現，通訊指數下跌3.08%；投資人擔憂景氣復甦趨緩，油價跌至68.01美元/桶(截至5/20)，公用事業指數下跌3.29%；戴爾電腦上季毛利率為17.6%，未如預期，科技指數下跌5.35%。

• 未來一週市場展望與觀察指標：歐洲主權債信問題、經濟數據

希臘取得歐盟145億歐元紓困資金，順利償還5/19到期債務，但德國意外推出無券放空禁令，反增金融市場不確定性，壓抑風險資產表現。未來一週美國將公佈多項重要經濟指標，包括第一季國內生產毛額(年化季比)修正值、第一季個人消費修正值、四月耐久財訂單、四月成屋銷售與新屋銷售；五月消費者信心指數、五月芝加哥採購經理人指數，歐元區則將公佈三月工業新訂單。歐洲各國政策走向與經濟數據良窳仍是影響高收益債市走勢的重要因素。根據彭博資訊統計(截至5/20)，美林美國高收益公司債指數利差為692個基本點，美林歐洲高收益公司債指數利差為768個基本點。

• 中長線投資展望：景氣復甦日趨明朗，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，歐洲債務危機導致逢高獲利了結賣壓順勢出籠，近期風險資產走勢相對震盪。然而觀察景氣復甦趨勢並未改變，聯準會利率決策會議紀錄指出央行上調今年經濟成長率預估區間為3.2%至3.7%，對於就業前景更為樂觀，企業獲利表現與償債能力可望隨經濟回溫而持續成長，違約率有下滑空間，加以目前歐美持續維持低利率政策，待歐洲債信危機利空鈍化後，資金可望回流基本面佳且具高殖利率投資優勢的高收益債市。近期市場投資信心不足，高收益債市呈現價格與基本面背離的拉回走勢，反而營造低檔進場投資利基，惟考量歐元短期匯價波動仍大，空手投資人建議以美國高收益債市為投資主軸。產業布局上，可留意具高殖利率、價格補漲利基的原物料、金融、媒體產業，以及現金流量穩定、債信品質較佳的通訊、公用事業、健康醫療與食品煙草等具防禦色彩的產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：市場信心潰散，新興債市不振

花旗新興債指數週線收黑0.90%(彭博資訊，截至5/20)，利空有：(1)德國宣佈將禁止無券放空十大金融機構股票、歐元區公債與公債信用違約交換合約，但未獲其他盟國跟進，投資人擔憂歐元區政府缺乏政策共識，債務危機恐將影響復甦，市場信心再度崩潰；(2)美國公佈之領先指標、紐約州製造業指數、上週初次請領失業救濟金人數等經濟數據欠佳，加上中國緊縮房地產政策衝擊投資信心，商品價格疲弱，拉丁及東歐債券指數收黑1.43%及0.97%較為明顯；(3)基本面佳的亞洲債市相對抗跌，週線收紅0.25%，儘管韓國公佈報告指出北韓攻擊為三月份天安艦沉船主因，南北韓關係緊張反而激起市場對韓國公債之防禦性買盤，韓債指數週線收紅0.11%。另外，在市場對南歐主權債信不安之際，標準普爾信評公司反於5/17宣佈調升烏克蘭主權債信評等至B(原為B-)，因其與俄羅斯達成之天然氣補貼協議有助該國達到財政目標，而且也顯示該國政策協調能力改善，減緩烏債跌幅。整體就利差部份，受到投資人風險趨避心理大幅增強影響，美林新興債指數利差驟增38個基本點至321點(彭博資訊，至5/20)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：南歐發展及南北韓問題

富蘭克林證券投顧表示，未來一週觀察重點仍在南歐債信問題的發展上。另外，將召開利率會議的新興國家為波蘭(5/25)，市場預期仍將維持利率不變於3.5%。至於南北韓緊張關係的發展，也值得留意。

• 中長線投資展望：新興債市長多格局不變，可趁近期震盪進場建立部位

根據美銀美林證券例行之全球固定收益型基金經理人五月調查結果，受到南歐主權債信疑慮高漲的衝擊，受訪經理人防禦心理增強，較上月明顯增加美國公債，由原減碼狀態提升至中立，至於對新興國家債券雖稍有減持，但仍處加碼區間，並為連續第18個月加碼的債市。富蘭克林證券投顧表示，美歐日等核心工業國家面臨龐大的財政赤字壓力待解決，反觀新興國家有較強勁的經濟成長動能、充沛的經常帳盈餘及外匯存底做為政府償債能力的後盾，雖然近期一有歐洲相關利空出現，常造成投資人一陣恐慌後無差異性的?售資產，但對於新興國家債市這類具基本面題材的標的來說，等市場漸趨理性後，反而很容易重拾國際投資機構青睞。尤其國際貨幣基金預估今年新興國家經濟成長率為6.3%，遠高於歐元區國家的1%。而且新興國家政府負債佔GDP比重未來幾年將不到工業國家一半的水準，隨著美林新興國家債券指數利差回到320個基本點以上，殖利率也攀升至6.2%水準，投資價值已經浮現，因此建議已持有新興國家債券資產的投資人仍宜堅持續抱，空手者亦可留意進場佈局的良機。